الاستثمار والتعرّض الاقتصادي في اقتصاد الذكاء الاصطناعي

تعرّضان منفصلان، لا قلق واحد

“هل الذكاء الاصطناعي فقاعة، وهل أنا معرَّض لها” سؤالان في الواقع. الأول تعرّض المحفظة: هل تركّزت حسابات التقاعد وصناديق المؤشرات بشكل غير معتاد في حفنة من الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وماذا يحدث إذا خيّب الإنفاق الكامن خلف ذلك التركّز الآمال. الثاني تعرّض سوق العمل — هل يعتمد دخل الأسرة، لا مدخراتها فقط، على عمل قد يعيد الذكاء الاصطناعي تشكيله — وتغطيه صفحتا تخطيط دخل الأسرة والنزوح الوظيفي بعمق. تتناول هذه الصفحة السؤال الأول: ماذا تقول الأصوات المؤهَّلة على جانبي جدل “فقاعة الذكاء الاصطناعي”، وكيف يبدو الإنفاق الكامن خلف الحجة بدولارات مُفصَح عنها، وكيف يؤطّر كبار مديري الأصول حاليًا خطر التركّز.

الحجة القائلة إن هذه فقاعة

يضم المعسكر المتشكّك أشخاصًا يُدفَع لهم ليكونوا على حق. كشف المستثمر مايكل بيري عن مراكز بيع كبيرة ضد Nvidia وPalantir في آخر إقرار 13F له قبل إلغاء تسجيل Scion كمستشار لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وحذّر منذ ذلك الحين من احتمال انخفاض “على طراز 1987” في أسهم الذكاء الاصطناعي — وإن كانت أحدث أرقامه الكبرى تأتي من نشرته الإخبارية الخاصة، لا من إقرارات إضافية لدى الهيئة. ويحسب كبير الاقتصاديين في Apollo Global Management، تورستن سلوك، أن الإنفاق الرأسمالي على مراكز البيانات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي يرتفع من 1.4% من الناتج المحلي الإجمالي عام 2025 نحو 3% تقريبًا بحلول 2027 — بمعدل يقارب ضعف سرعة طفرة الإسكان في عقد الألفينيات — ويجادل بأن دورة تُبنى بهذه السرعة يمكن أن تتفكك بمعدل مماثل. ويصف الشريك المؤسس لشركة GMO، جيريمي غرانثام، السوق المدفوع بالذكاء الاصطناعي بأنه الأغلى في التاريخ الأمريكي من حيث القيمة السوقية إلى الناتج المحلي الإجمالي، ويرى، مطبِّقًا إطار “الانحرافين المعياريين” الخاص به للفقاعات، احتمال انخفاض معقول من القمة إلى القاع بنحو 70%، مع توقيت غير مؤكد حقًا.

وتردّد الأصوات المؤسسية القلق بدراماتيكية أقل. يجادل اقتصادي معهد MIT دارون عاصم أوغلو، الحائز على جائزة نوبل عام 2024، بأن لا النظرية ولا البيانات تدعمان توقعات النمو الأكثر تفاؤلًا، وينمذج أثر الذكاء الاصطناعي بنحو 1.1%-1.6% مضافة إلى الناتج المحلي الإجمالي على مدى عشر سنوات، أدنى بكثير من تقديرات أخرى. ووجد بنك التسويات الدولية، الهيئة الجامعة للبنوك المركزية في العالم، أن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي يتصاعد كحصة من الناتج المحلي الإجمالي، وخلص إلى أن خطر الاستقرار المالي يبدو معتدلًا فقط إذا حققت شركات الذكاء الاصطناعي أهداف ربحية كبيرة، مع الإشارة إلى فجوة تقييم متسعة بين الأسهم والدين واعتماد متزايد على الدين لتمويل البناء. وحذّرت محافظة مجلس الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك من أن طفرة مستدامة ممولة بالدين يمكن أن تصبح قلقًا للاستقرار في حد ذاتها، بينما نسبت في الوقت نفسه إلى النمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي دعم الاستقرار في المحصلة. وقالت المديرة الإدارية لصندوق النقد الدولي كريستالينا جورجييفا للجمهور إنه ينبغي الاستعداد لاضطراب، مقارِنةً التقييمات الحالية بتفاؤل حقبة الدوت كوم، ومحذّرة من أن تصحيحًا حادًا قد يُشدِّد الظروف المالية إلى ما هو أبعد بكثير من قطاع التقنية.

الحجة القائلة إنها ليست كذلك — أو ليست بعد

تأتي المواقف المتفائلة والمختلطة من بعض مكاتب البحث نفسها التي تطلق التحذيرات أعلاه، وهذا أمر دالّ في حد ذاته. قدّر قسم الأبحاث في Goldman Sachs أن نحو 19 تريليون دولار من القيمة السوقية يُسعِّر بالفعل عائد الذكاء الاصطناعي الاقتصادي قبل الوصول إلى حيث هبطت مكاسب الإنتاجية المقاسة — رقم يبدو متشائمًا حقًا — بينما جادلت الشركة نفسها بشكل منفصل بأن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي لا يزال حصة أصغر من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي مقارنة بدورات تقنية سابقة، وأن معظم الشركات المُنفِقة على الذكاء الاصطناعي، خلافًا لأسلافها في حقبة الدوت كوم، لا تزال تُولِّد تدفقًا نقديًا حرًا كبيرًا، وتُعيد شراء أسهمها، وتدفع أرباحًا. حتى الرئيس التنفيذي لشركة OpenAI نفسه يتبنى موقفًا مختلطًا: قال سام ألتمان إن المستثمرين “مفرطو الحماس” حيال الذكاء الاصطناعي، وقارن هذه اللحظة بفقاعة الدوت كوم، مع تأكيده في الوقت نفسه أن الذكاء الاصطناعي من بين أهم التطورات منذ زمن طويل جدًا، وتنبأ لاحقًا بأن بعض المستثمرين سيخسرون مبالغ هائلة بينما يجني آخرون ثروات. لا يُقرأ شيء من هذا بصفته صناعة توحّد صفوفها حول قصة واحدة — الخلاف يمرّ عبر المباني نفسها، لا بينها فقط.

كيف يبدو الإنفاق فعليًا

أيًا كان ما يستنتجه المرء حول التقييمات، فإن الإنفاق الكامن حقيقي، ومُفصَح عنه، وضخم. أبلغت مايكروسوفت عن إنفاق رأسمالي بقيمة 41 مليار دولار في الربع المالي الرابع من 2026، نحو ثلثيه في وحدات معالجة مركزية ورسومية قصيرة العمر، مع توجيه إنفاق السنة المالية 2027 نحو مواصلة النمو. وكشف مؤتمر أرباح ميتا للربع الثاني من 2026 عن إنفاق رأسمالي فصلي بلغ 31.1 مليار دولار مقابل تدفق نقدي حر بلغ 784 مليون دولار فقط، مع توجيه سنوي ضُيِّق إلى 130-145 مليار دولار ودون رقم لعام 2027 بعد. ورفعت كل من ألفابت وأمازون توجيهات إنفاقها الرأسمالي لعام 2026 أكثر من مرة هذا العام، وفق نتائج الربع الثاني من 2026 ومؤتمر أمازون في يوليو، وبلغ تراكم عقود أوراكل السحابية 638 مليار دولار إلى جانب إنفاقها الرأسمالي المرتفع بشكل حاد.

تستحق عدة أرقام صفقات كبرى تصدّرت العناوين حذرًا: فهي خطابات نوايا وتراكم عقود مُبلَّغ عنه، لا عقودًا مُبرَمة. كان إعلان Nvidia نفسها عن “ما يصل إلى 100 مليار دولار” نحو OpenAI غير مُلزِم صراحةً؛ وبحلول نهاية العام، قال المدير المالي لشركة Nvidia نفسها إنه لا يوجد اتفاق نهائي، ووجدت تقارير لاحقة أن الصفقة التي تحقّقت فعليًا جاءت أدنى بكثير من ذلك الرقم. وبالمثل، يعود اتفاق ستارغيت المُبلَّغ عنه أيضًا بقيمة 300 مليار دولار على خمس سنوات بين OpenAI وأوراكل إلى شروط صفقة مُبلَّغ عنها، لا إلى عقد عام مُفصَّل بالكامل. أثار الاقتصادي نواه سميث بشكل منفصل مسألة التمويل الدائري — استثمار صناعة الرقائق في مختبرات الذكاء الاصطناعي الذي يعود كإيراد شراء حوسبة — وبينما يتجاوز أحد تقديرات مثل هذه الترتيبات “800 مليار دولار”، يعود ذلك الرقم إلى مواقع تجميع بيانات السوق، لا إلى أي بنك أو اقتصادي أو منظِّم مُسمّى، وينبغي قراءته توضيحيًا لا مؤكَّدًا.

التركّز: لماذا يعني “السوق” على نحو متزايد حفنة من الشركات

نادرًا ما يكون التعرّض في المحفظة للذكاء الاصطناعي خيارًا متعمَّدًا؛ إذ يصل عادة عبر التعرّض العادي لصناديق المؤشرات. بلغت “السبعة الرائعة” نحو 34.3% من القيمة السوقية لمؤشر S&P 500 بحلول ديسمبر 2025، ارتفاعًا من نحو 12.3% عام 2015، وأسهمت بنحو 42% من إجمالي عائد المؤشر في 2025 وحدها — ما يعني أن صندوق مؤشر S&P 500 “المتنوع” هو، عمليًا، رهان متزايد التركّز على الذكاء الاصطناعي. تُغطّى أسباب وقوف عدد قليل جدًا من الشركات في مركز ذلك الرهان — السيطرة على الرقائق، وسعة مراكز البيانات، والنماذج المتقدمة — بشكل منفصل في تركّز السلطة: لماذا تهم حفنة من المختبرات.

بدأ كبار مديري الأصول قول ذلك صراحةً، بلغة متشابهة رغم تنافسهم فيما بينهم. يميّز فانغارد بين الجانب الإيجابي الاقتصادي الحقيقي للذكاء الاصطناعي — إذ تمنح نمذجته الخاصة احتمالات حقيقية لسيناريو نمو بنسبة 3% في الناتج المحلي الإجمالي — وبين ما يعتبره تقييمات مفرطة لأسهم التقنية، متوقعًا عوائد سنوية متوسطة خافتة بنسبة 4-5% لأسهم التقنية الأمريكية على مدى خمس إلى عشر سنوات حتى في سيناريو متفائل. ويحذّر بلاك روك من أن التركّز المرتفع يُضعف فائدة التنويع في التعرّض المؤشَّري، ويربط المحافظ بمجموعة ضيقة من النتائج، ويوصي بمزج التعرّض لقادة الذكاء الاصطناعي مع تنويع أوسع. أما جي بي مورغان لإدارة الأصول فيطرحها بأكثر الطرق مباشرة: تظل الحجة البنيوية للذكاء الاصطناعي سليمة، لكن التعرّض على مستوى المؤشر يُركِّز الخطر، وتوصي بالتنويع نحو قطاعات ومناطق جغرافية وأسواق خاصة مجاورة للذكاء الاصطناعي. لا تدعو أي من الثلاث إلى الانسحاب من الأسهم؛ وتدعو الثلاث جميعها التركّز نفسه خطرًا، بمعزل عمّا يحققه الذكاء الاصطناعي في النهاية.

جانب الراتب في الميزان

يستند التعرّض الآخر — ما إذا كان دخل الأسرة يعتمد على عمل معرَّض للذكاء الاصطناعي — إلى قاعدة بحثية أرقّ من جدل تركّز السوق أعلاه، ويفضّل هذا الدليل قول ذلك بدلًا من استعارة دقة زائفة من أي من الجانبين. أبرز دليل مباشر مُستشهَد به دراسة دنماركية للاقتصاديَّين أندرس هملوم وإميلي فيسترغارد، التي ربطت استجابات استطلاع من نحو 25,000 عامل في مهن معرَّضة لـ ChatGPT بسجلات الدخل الإدارية للدنمارك ووجدت آثارًا معدومة مُقدَّرة بدقة على الدخل وساعات العمل، مستبعِدةً آثارًا أكبر من نحو 2% في العامين التاليين لإطلاق ChatGPT. تلك مجموعة بيانات واحدة، ودولة واحدة، ونافذة زمنية واحدة — نقطة بيانات، لا حكمًا نهائيًا حول كيفية استقرار هذا في أماكن أخرى أو على أفق أطول. للاطلاع على أدلة توظيف أمريكية أحدث وأدق وخطوات تخطيط أسري ملموسة، انظر تخطيط دخل الأسرة لسوق عمل غير مؤكد والنزوح الوظيفي: ماذا تُظهر البيانات فعليًا.

إطار، لا تنبؤ

اصطفّ الأسماء أعلاه وسيظهر نمط أكثر فائدة من الادعاء الرئيسي لأي من الجانبين: يمرّ هذا الجدل عبر المؤسسات نفسها، لا بينها بشكل نظيف. نشرت Goldman Sachs كلًا من حجة الفقاعة وردّها؛ وينسب محافظو الاحتياطي الفيدرالي إلى الذكاء الاصطناعي دعم النمو في جملة ويُشيرون إليه كخطر استقرار ممول بالدين في الجملة التالية؛ ويتبنى الرئيس التنفيذي لشركة OpenAI نفسه كلا الموقفين حول صناعته في آن واحد. ليس ذلك دليلًا على أن الجدل ضجيج لا يُحسَم — إنه دليل على أن لا أحد، بمن فيهم من يملكون أفضل وصول إلى البيانات الكامنة، يملك حاليًا نموذجًا مُثبَتًا لكيفية حسم هذا. الاستجابة الأسرية المعقولة ليست المراهنة على حسم أي جانب له، بل ملاحظة أين تسلّل التركّز إلى حسابات التقاعد افتراضيًا، وطرح ذلك على مستشار مرخَّص — بشروطه الخاصة، لا بشروط عنوان رئيسي.